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互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資解讀
股權(quán)眾籌是當(dāng)下新興起的一種融資模式，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)挑選項(xiàng)目，并通過該平臺(tái)進(jìn)行投資，進(jìn)而獲得被投資企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)。那么互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)優(yōu)勢什么，歡迎大家來學(xué)習(xí)。
從法律層面看，在我國目前的法律框架下通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行的股權(quán)融資有三種模式：分別為股權(quán)眾籌融資模式、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式、互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)投資基金募集，本文就此三種模式進(jìn)行法律分析。
一、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式與法律分析
證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》指出：“目前，一些市場機(jī)構(gòu)開展的冠以‘股權(quán)眾籌’名義的活動(dòng)，是通過互聯(lián) 網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍”。在實(shí)踐中非公開股權(quán)融資主要包括以下三種形式：
1.天使合投模式
天使合投融資模式是實(shí)踐中的一種股權(quán)融資的方式，典型的該模式代表是天使匯。天使匯 AngelCrunch 是天使合投平臺(tái)。其特點(diǎn)在于：一位領(lǐng)投人起到項(xiàng)目評(píng)估的核心作用，眾多跟投人選擇跟投。創(chuàng)業(yè)者不僅能夠獲得資金，還可以獲得除錢以外更多的行業(yè)資源、管理 經(jīng)驗(yàn)等附加價(jià)值。與股權(quán)眾籌不同之處在于，其投資人是特定群體，并不是面向普通大眾，規(guī)定一個(gè)項(xiàng)目的眾籌投資人數(shù)不能超過30 人，天使匯引入的快速合投機(jī)制也開始成為行業(yè)效仿的范例，該機(jī)制通過一個(gè)或幾個(gè)具有獨(dú)立專業(yè)判斷能力的領(lǐng)投人與另外一部分具備資金實(shí)力的財(cái)務(wù)跟投人組合的 方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速融資。
這種模式為了實(shí)現(xiàn)集合投資，領(lǐng)頭人和跟投人通常會(huì)簽訂管理協(xié)議以確定雙方的權(quán)利和義務(wù)。如果人數(shù)眾多或者股權(quán)協(xié)議比較復(fù)雜，雙方也可以成立合伙企業(yè)，以 特殊目的公司(SPV)等形式來參與企業(yè)管理。國外采用此模式的主要有美國的AngeList以及澳大利業(yè)的ASSOB等。
這一模式的法律性質(zhì)是非公開的股權(quán)融資。因?yàn)槠渫顿Y人是特定群體，并不是面向普通大眾，規(guī)定一個(gè)項(xiàng)目的眾籌投資人數(shù)不能超過 30人。同時(shí)這一模式也在一定程度上規(guī)避了被認(rèn)定為非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。目前對(duì)此模式進(jìn)行調(diào)整的法律及行政法規(guī)主要有《證券法》、2010最高院18號(hào)司法解 釋等。2014年12月28日《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》(征求意見稿)并不對(duì)該種模式進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)椤端侥脊蓹?quán)眾籌融資管理辦法》并沒有實(shí)施，因此不 具有法律效力。
2.個(gè)人直接股東模式
從字面意義來理解，個(gè)人直接股東模式即投資者直接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資并獲得股權(quán)，成為融資公司的股東。該模式的法律性質(zhì)是私募，其個(gè)人投資者與融資者是股權(quán) 法律關(guān)系;個(gè)人投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是居間服務(wù)法律關(guān)系。在具體操作流程上，投資者會(huì)通過直接瀏覽股權(quán)眾籌平臺(tái)所列出的融資項(xiàng)目，然后挑選其認(rèn)為有 潛力的項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資。項(xiàng)目融資成功后，投資者會(huì)通過股權(quán)眾籌平臺(tái)的電子化程序簽訂包括轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股權(quán)憑證在內(nèi)的文件，在收到紙質(zhì)版的股權(quán)證書、投資 協(xié)議書等文件之后，投資者便直接成為融資企業(yè)的股東。
個(gè)人直接股東模式下，投資者是基于自己對(duì)項(xiàng)目的判斷進(jìn)行投資，因而該方式對(duì)于投資者的專業(yè)要求較高，投資者必須對(duì)項(xiàng)目比較熟悉或具備專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)。因 此，平臺(tái)一般會(huì)建議投資者采取小額單筆投資，多樣化行業(yè)項(xiàng)目的方式分散風(fēng)險(xiǎn)。有些平臺(tái)還會(huì)代表投資者持有股份和管理投資，并將企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及股利分紅等情 況及時(shí)反饋給投資者，同時(shí)，平臺(tái)會(huì)收取一定的管理費(fèi)用。目前，這種模式主要集中在英國，如英國著名的股權(quán)眾籌平臺(tái)Crowdcube和Seedrs就采用 此種模式。
3.基金間接股東模式
相較于個(gè)人直接股東模式而言，基金間接股東模式加入了基金代理的因素。在此種模式下，股權(quán)眾籌平臺(tái)通常會(huì)事先成立全資子公司負(fù)責(zé)管理旗下的私募股權(quán)基 金，通常一只基金僅投資于一家初創(chuàng)企業(yè)。在具體流程上，同樣的，投資者仍然直接通過股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)可投資項(xiàng)目進(jìn)行瀏覽，并依自己的判斷選擇其認(rèn)為有潛力的 項(xiàng)目。與個(gè)人直接股東模式有所區(qū)別的是，投資者的投資資金并不是直接以投資者的名義進(jìn)入融資企業(yè)，而是轉(zhuǎn)入其所挑選的項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的基金，并最終以基金的名 義投資項(xiàng)目企業(yè)。“投資者是眾籌平臺(tái)中項(xiàng)目個(gè)股的基金持有者，基金的面值和項(xiàng)目公司的價(jià)值等值。在這種融資模式中投資者是項(xiàng)目公司的間接股東，其所有投票 權(quán)被基金所代理，投資者對(duì)融資項(xiàng)目公司基本上沒有影響力。”即投資者的所有投票權(quán)被基金所代理，全資子公司行使對(duì)基金的管理權(quán)，代表基金行使股東權(quán)。美國 著名股權(quán)眾籌平臺(tái)FundersClub和AngeList都采用了此種模式。該模式的法律性質(zhì)是私募，其法律關(guān)系：投資公司與融資者是股權(quán)法律關(guān)系;投 資公司投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是居間服務(wù)法律關(guān)系。
綜上所述的三種互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)私募融資方式，目前對(duì)其調(diào)整的法律主要是《公司法》《證券法》等。
二、股權(quán)眾籌融資模式與法律分析
此模式是《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中規(guī)定的一種通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行股權(quán)融資的模式。如《指導(dǎo)意見》指出，“股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng) 形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進(jìn)行。--股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì) 負(fù)責(zé)監(jiān)管”。該《指導(dǎo)意見》對(duì)其法律性質(zhì)界定為“公開小額股權(quán)融資”活動(dòng)。“公開、小額、大眾”的特征，涉及社會(huì)公眾利益和國家金融安全，必須依法監(jiān)管。 在證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》中指出，“未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股 權(quán)眾籌融資活動(dòng)”。
三、互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)投資基金募集與法律分析
這種模式是指私募股權(quán)基金管理人通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行募集資金。此種模式根據(jù)《證券投資基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，私募基金管理人不得 向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得向不特定對(duì)象宣傳推介，合格投資者累計(jì)不得超過200人，合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行 辦法》的規(guī)定。該模式的法律性質(zhì)是私募股權(quán)基金，法律關(guān)系主體有基金持有人、基金管理人、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。這三方主體形成居間合同法律關(guān)系，基金持有人與基金 管理人是信托法律關(guān)系。
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