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多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績效的實證分析
摘 要：用回回分析法分析了１００家上市公司績效與多元化程度之間的關系。結論說明, 公司績效與多元化程度明顯負相關,即多元化損害企業(yè)績效,會產(chǎn)生多元化折價，并針對此結論，對現(xiàn)今企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和實施提出了粗淺的建議。關鍵詞：多元化;績效;核心競爭力
實施多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營是企業(yè)的一項重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價值及其發(fā)展遠景。相對于專業(yè)化經(jīng)營,多元化經(jīng)營雖增加了企業(yè)的本錢，但也為企業(yè)帶來了收益。多元化經(jīng)營的收益與本錢之間的權衡,是企業(yè)是否實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的基本依據(jù)。
企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略都是為了獲取更好的績效，那么多元化戰(zhàn)略和績效之間到底是怎樣的關系，眾多國內(nèi)外研究表明，多元化經(jīng)營會損害公司價值。在有關公司財務的實證研究中,大約2/3的結論以為,相對于單一經(jīng)營企業(yè)的均勻水平來說,多元化經(jīng)營會產(chǎn)生多元化折價。將通過一些數(shù)據(jù)和分析結論說明這個題目，從而提出以核心能力為基礎的相關多元化建議，指出核心能力是企業(yè)競爭上風的源泉，也是多元化戰(zhàn)略成功的根本依托。
1 分析樣本及指標的選取
1.1 研究樣本
選擇100家在深圳和上海兩地上市且在年報中表露其分行業(yè)資料的A股公司為樣本，數(shù)據(jù)主要來源于這100家上市公司2002-2004年的年度財務報告中的行業(yè)數(shù)據(jù)。
1.2 衡量多元化程度的指標
研究多元化戰(zhàn)略與公司績效關系，一個重要的題目就是如何衡量多元化程度。本文擬采用赫芬達指數(shù)對多元化程度進行丈量。
赫芬達指數(shù)(Herfindhal Diversified Index，HDI)原先是用來衡量產(chǎn)業(yè)集中化程度，后來才被應用于衡量多元化程度。Berry在1975年利用加權的方式，將分屬SIC碼(標準行業(yè)代碼 Standard Industry Code)某行業(yè)的產(chǎn)品的營業(yè)收進占其所有產(chǎn)品總營業(yè)收進的比重求出一個Pi值，再以公式換算，得出公司的多元化程度。赫芬達指數(shù)值域介于0～1之間。
?HDI=1-∑ni=1(Pi)?2?
式中HDI代表赫芬達指數(shù)，其值愈大，表示多元化程度愈高。n為一公司經(jīng)營的行業(yè)總數(shù)。Pi為第i種行業(yè)產(chǎn)品的營業(yè)收進占總營業(yè)收進的比率。
1.3 衡量企業(yè)績效的指標
計量多元化經(jīng)營企業(yè)績效的方法主要有:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、托賓Q等。托賓Q是指公司資產(chǎn)的市場價值與其重置本錢之比率,國外學者多采用托賓Q作為上市公司的價值變量。托賓Q的優(yōu)點在于它結合了多元化經(jīng)營收益的資本化價值,缺點是它反映了市場對多元化經(jīng)營收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場是有效的,公司的市場價值是公司未來現(xiàn)金流量的無偏估計�？紤]到我國資本市場的效任性,我們放棄托賓Q這一廣泛使用的指標,轉而采用更簡單直觀的財務指標來衡量公司的經(jīng)營績效,本文擬通過凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和每股收益（EPS）來衡量企業(yè)經(jīng)濟績效。
2 分析方法及結果
2.1 回回分析
對抽取的100家樣本公司2002－2004各年度的多元化程度與績效之間的關系進行分析，由散點圖，我們得知多元化程度x與諸業(yè)績指標R呈現(xiàn)負相關，用統(tǒng)計分析中的最小二乘原理，建立了以下模型進行分析：
R為企業(yè)經(jīng)濟績效指標；R1：表示EPS；R2：表示ROE；R3：表示ROA；
x：表示用HDI指數(shù)丈量的多元化程度；
b 為對應于x 的系數(shù)， b
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