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關于資本經(jīng)營的幾個問題
20 世紀末，我國經(jīng)濟一直處于變革發(fā)展的關鍵時期， 在走出短缺經(jīng)濟后暴露出來的資源配置不合理已成為經(jīng)濟再發(fā)展的最大障礙。為此理論界與實務界進行了不斷的探索和實踐，在經(jīng)歷了放權讓利、承包制、利改稅、股份制等項改革后， 以優(yōu)化資源配置、 實現(xiàn)資本保值增值為目標的資本經(jīng)營已成為人們關注的焦點和熱點。作為一種全新的經(jīng)營理念，資本經(jīng)營已被企業(yè)界、學術界越來越多的人士所接受，但對資本經(jīng)營的內涵、運作方式等則眾說紛紜，莫衷一是。
一、資本經(jīng)營的概念
目前在關資本經(jīng)營的討論中存在多種觀點， 不論在提法上還是在界定相關內容上都有所差異。 有的稱謂“資本運營”，強調“存量資產”的流動與重組；有的稱謂“資產經(jīng)營”強調“存量資產和增量資產”的優(yōu)化配置；有的稱謂“資本營運”，強調“可支配資源和生產要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經(jīng)營”這一術語。首先從資本經(jīng)營與資產經(jīng)營的關系看，根據(jù)資產負債表的平衡關系，“資產＝資本”，如果從產權關系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業(yè)法人財產＝債務資本＋股權資本”。從某種意義上說，在兩權分離的情況下，資產與資本也是分離的，即資產以物權的形式由企業(yè)的經(jīng)營者掌握，而資本則以股權或債權的形式由出資人或債權人擁有。從狹義的角度講,資產經(jīng)營的對象是企業(yè)法人財產,強調的是資產物權的交換或轉讓，即通過改變資產的實物組合形態(tài)或存在方式，通過吸收、集聚資產的方式實現(xiàn)資產經(jīng)營規(guī)模的擴張和增值；資本經(jīng)營的對象是資本，強調的是股權、債權的交換或轉讓，即通過資本的流動、重組、轉讓（兼并與收購）等方式實現(xiàn)資本的擴張和增值。從廣義的角度講，資產是資本的載體，資產是實物形態(tài)，資本是價值形態(tài)。資產與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產經(jīng)營中就可能包含股權的形成或轉讓，而在資本經(jīng)營中也可能會涉及到資產的重組、置換或轉讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質區(qū)別。但兩者的側重點是不相同的，資產經(jīng)營強調的是資產經(jīng)營的物質流，資本經(jīng)營強調的是資本經(jīng)營的價值流，不但包括實物資產的價值變化， 而且包括債務資本和股權資本的優(yōu)化配置。 由于資產實物形態(tài)的流動和重組必須借助于價值形式進行，即資產只有資本化、證券化才能進行交易。因此從某種意義上說，“資本經(jīng)營”比“資產經(jīng)營”的概念更寬泛些。至于“資本經(jīng)營”、“資本運營”、“資本營運”，我們認為這些提法并無內涵上的區(qū)別，只是人們習慣上不同而已。
通過上述分析，我們認為資本經(jīng)營是以實現(xiàn)資本保值增值為目的，以價值形態(tài)經(jīng)營為特征，通過生產要素的流動與重組和資本結構的優(yōu)化配置，對企業(yè)全部資產或資本進行綜合運營的一種經(jīng)營活動。
二、資本經(jīng)營與生產經(jīng)營
資本經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時所要采取的一種戰(zhàn)略措施，它以生產經(jīng)營為基礎和起點，經(jīng)過一系列的資本運作，最終又回到生產經(jīng)營，為生產經(jīng)營服務。但資本經(jīng)營與生產經(jīng)營在經(jīng)營對象等方面又有一定的區(qū)別，主要表現(xiàn)在：
（一）經(jīng)營對象不同。生產經(jīng)營的對象是各種產品或勞務，經(jīng)營的核心問題是根據(jù)市場需求狀況及變化趨勢決定生產什么、生產多少以及如何生產。資本經(jīng)營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業(yè)資源，其核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產的運行效率，確保資本保值增值。前者經(jīng)營的是實物形態(tài)，后者經(jīng)營的是價值形態(tài)。
�。ǘ┦袌鰲l件不同。 生產經(jīng)營面臨的市場主要是商品市場， 經(jīng)營者關心的主要是原料和產品的市場價格、產品的銷售渠道和市場份額。資本經(jīng)營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經(jīng)營者更關心各種證券的價格、金融市場的動態(tài)、資金的流向等。
�。ㄈ┌l(fā)展戰(zhàn)略不同。生產經(jīng)營是一種內部管理型戰(zhàn)略或稱產品擴張型戰(zhàn)略，即在現(xiàn)有的資本結構下，通過調整內部資源，包括控制成本、提高生產效率、開發(fā)新產品、拓展新市場、調整組織結構、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競爭優(yōu)勢。資本經(jīng)營是一種外部交易型戰(zhàn)略或稱資本擴張型戰(zhàn)略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯(lián)合等活動迅速擴張企業(yè)可控制規(guī)模,提高市場占有率,培育出新的經(jīng)濟增長點。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業(yè)的“買賣”實現(xiàn)資本擴張和價值增值。
�。ㄋ模┵Y本循環(huán)不同。生產經(jīng)營中的資本循環(huán)一般依次經(jīng)過供、產、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產資本和商品資本三種形態(tài)。資本經(jīng)營中的資本循環(huán)，從廣義的角度說，不但包括了生產經(jīng)營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產權憑證）、貨幣資本、生產資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經(jīng)營可越過產品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產重組）實現(xiàn)資本保值增值，其資本形態(tài)表現(xiàn)為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。
�。ㄎ澹┦找鎭碓床煌�。生產經(jīng)營的收益主要來自向市場提供產品和勞務所取得的利潤，并以此實現(xiàn)原有資本的保值增值。資本經(jīng)營的收益主要來自于生產要素優(yōu)化組合后生產效率的提高所帶來的經(jīng)營收益的增量，或生產效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現(xiàn)為購售活動的資本利得收益。
三、資本經(jīng)營的基本方式
資本經(jīng)營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經(jīng)營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復建設企業(yè)，為經(jīng)濟發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建設周期，促進存量資產優(yōu)化組合的同時，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，取得規(guī)模效益。
從具體運作實踐分析，企業(yè)資本經(jīng)營的方式主要有五種：
�。ㄒ唬┕蓹噢D讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場中發(fā)生頻率最高的資本經(jīng)營方式。它又可細分為協(xié)議轉讓與無償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數(shù)是由國有企業(yè)改制形成的，且國有股、法人股在企業(yè)中占絕對比重，通過國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經(jīng)濟的一種方式。上市公司股權無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產權（通常指國家股）無償劃撥給有關公司的重組行為。
�。ǘ┎①彙⒙�(lián)合式。并購與聯(lián)合是企業(yè)資本經(jīng)營中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標公司的資產以獲得其產權，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔目標公司債務為條件接受其資產并取得產權，這種形式在我國現(xiàn)實中應用最為廣泛；控股式，即一個企業(yè)通過購買目標公司一定比例的股票或股權達到控股以實現(xiàn)并購的目的；吸收股份式，即并購企業(yè)通過吸收目標公司的資產或股權入股，使目標公司原所有者或股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標公司的資產為抵押，通過舉債融資對目
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